【双重否定句 报纸的诱惑力】工商时报:前瞻指引真能缓解量化宽松减码冲击?


发布时间:2020-09-24 22:32:33 阅读量:909 作者:建辉

因为上述的瑕疵,去年12月起美联储改采介于中间的条件式前瞻指引。相较软性的作法,条件式多了一点承诺,但比较硬性的作法,美联储也保有一些政策弹性(因为美联储可以透过明显调高未来两年通膨预测,而在失业率没有降至6双重否定句 报纸的诱惑力.5%前就升息)。

文章说,目前各界都在注意美联储QE3减码即将登场,并弥漫着困惑、甚至高度担忧的情绪。好消息是,各国央行会透过前瞻指引引领市场;坏消息是,从以上的分析可知,帮助并不太大。

文章摘编如下:

5月下旬美联储主席柏南克表示,未来将逐步缩减QE3每月资产购买规模,从此市场对美联储政策将转变感到不安,除各国公债殖利率明显上扬外,新兴市场股汇市亦出现显著修正。金融市场的动荡凸显市场参与者与美联储政策制定者间,对美国货币政策走向的认知出现相当的落差。

出现落差的第一个理由在于,市场无法有效地解读QE3减码的讯息。由于美联储资产规模还在扩大,货币政策仍属宽松格局,因此美联储认为,QE3的减码并非政策趋紧,甚至连中性都称不上。然而,过去3个月市场常将美联储的维持高度宽松立场解读为其有意保持QE3;但当美联储表明若下半年经济符合预期,QE3将逐步减码,市场希望又顿时破灭。就是这种反复性的从希望到失望的过程,加剧近期金融市场的扰动。

第二个理由在于,市场对美联储的前瞻指引(forward guidance)政策,缺乏信任感。前瞻指引的概念起源于2004年柏南克与V. Reinhart在“极低短期利率下的货币政策操作”文中提及,零利率下的三个非传统性货币政策手段,分别是:承诺投资者未来的短期利率将比他们目前所预期为低;改变美联储资产负债表的组成;扩大美联储资产负债表的规模。其中,第一项的范畴即指目前前瞻指引。事实上,目前前瞻指引已成为主要央行货币政策的一环且蔚为风潮,今年7、8月起,欧洲央行(ECB)与英国央行(BoE)纷纷采用。

尽管美联储已于去年12月清楚地表明,在其对未来两年通膨预期不超过2.5%的前提下,失业率降至6.5%前,都将不会调升联邦资金利率。照目前美联储对失业率与物价的预测,该等条件至少要到2015年才能符合,暗示在此之前升息机率不高。但随着6月起市场对于QE3减码的预期升温,联邦资金利率期货数据却显示市场预期升息时点落在2014下半年,与美联储的前瞻指引及经济预测所暗示的时间点有极大差距。

前瞻指引可分成非条件式以及条件式两种。前者又分成软性(soft)、保守的做法,如2008年12月起承诺在未来一段时间,皆将维持低利率水平;以及硬性(hard)、有决心的作法,如2011年8月起承诺于特定日期前,美联储都不会调整联邦资金利率。条件式作法介于软性与硬性作法间,把低利率承诺与经济成长与通货膨胀率等经济数据连结,如去年12月起美联储承诺,在未来两年通货膨胀率预期不超过2双重否定句 报纸的诱惑力.5%的前提下,失业率降至6.5%前,联邦资金利率都将不会调整。

令人担忧的是,这三种作法都存有结构性瑕疵。首先,软性的作法并没有明确说明零利率到底会维持多长一段时间,加以会推出这种政策,表示当时经济正处在极端不利的景况,市场本来就已预期未来一段时间央行不会升息。因此,从2008年12月推出后,到QE1施行前,该政策几乎无功效。今年7、8月ECB与BoE分别推出相同作法后,公债殖利率也没有如预期般获得压抑,欧元与英镑更明显走强。显见,软性的作法对塑造市场预期的功效有限。

其次,硬性的做法却可能让央行丧失货币政策的弹性,导致发生货币政策很可能出现时间不一致性的问题,即央行可能将低利率水平维持过长一段时间,若经济情势出现变化,央行不得不在承诺时限内升息,反使央行丧失可信度。

但其亦有缺点,因为单靠失业率与通货膨胀率,并无法有效地描绘经济全貌。例如,失业率下滑,但若劳动参与率也同时相应下降,就不能解读为就业市场趋于健全;若通货膨胀率下降,主要导因于政府在进行健保改革,那也不能将其解读为陷入通货紧缩。是以,在这些经济数据出现异常时,央行常不得不出面向市场说明未来货币政策走向并非为市场所想象。例如,近期美国失业率明显下降,美联储就透过会后声明,表示不宜将其解读成零利率政策将比想象中更早结束,因为如果失业率降低,是导因于劳动参与率等不健全的改善,即便触及到6双重否定句 报纸的诱惑力.5%的升息门坎值,美联储还是愿意维持更长一段时间的低利率。

此外,条件式前瞻指引的另一目的,原是希望透过政策更透明化,来强化货币政策的效力。但事后看来,过度透明化的结果,却反让市场看清央行的无力感,过去因保持神秘感而塑造出的央行可信度就因此被削弱。

目前各界都在注意美联储QE3减码即将登场,并弥漫着困惑、甚至高度担忧的情绪。好消息是,各国央行会透过前瞻指引引领市场;坏消息是,从以上的分析可知,帮助并不太大。

然而,世界各地人道主义问题的确存在,2005年联合国也通过了对于国际社会“保护责任论”的相关决议,也就是说国际社会已经承认了对于原有国际法体系中规定主权国家保护公民的责任,没有得到实施情况下,国际社会有责任进行干预。这事实上涉及到现行国际法框架主权基础的大问题,所谓的“国际社会”虽然原则上同意了上述责任,但对具体操作远没有达成共识。这反映了全球化时代背景下,全球治理特别是在安全和人道领域的治理机制建设还远落后于时代的需要。

市场 前瞻 减码

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网友评论:

来自渭南的网友说:评论时间:2020-09-24

其实真正对你好的人,你一辈子,也不会遇到几个。回复


来自富德的网友说:评论时间:2020-09-24

让我花掉一整幅青春, 用来寻你。回复


来自万源的网友说:评论时间:2020-09-24

如果你不想要,想退出要趁早,我没有非要一起到老。回复


来自阆中的网友说:评论时间:2020-09-24

爱怕模棱两可。要么爱这一个,要么爱那一个,遵循一种全或无的原则。爱,就铺天盖地,不遗下一个角落。不爱就快刀断麻,金盆洗手。迟疑延宕是对他人和自己的不负责任。爱怕沙上建塔。那样的爱,无论多么玲珑剔透,潮起潮落,遗下的只是无珠的蚌壳和断根的水草。回复


来自松原的网友说:评论时间:2020-09-24

什么叫真正的放下?就是有一天,当你再次面对你过往的难堪、你恼怒憎恨的人,心如止水,不再起心动念,坦然面对,一笑了之。即便别人在你面前,复述你过往种种不幸时,你仿佛是在听别人的故事,心里一丝涟漪都没有泛起。放下,莫过如此。回复


来自秦皇岛的网友说:评论时间:2020-09-23

遇到困难时不要害怕,一定要冷静分析你所遭受到的挫折和困难。有些东西,只要你把思路理清,都是云间雾开。记住,不要轻言放弃。回复


来自高雄的网友说:评论时间:2020-09-23

不必仰望别人,自己也是风景。回复


来自新沂的网友说:评论时间:2020-09-23

我们在黑暗中并肩而行,走在各自的朝圣路上,无法知道是否在走向同一个圣地,因为我们无法向别人甚至向自己说清心中的圣地究竟是怎样的。然而,同样的朝圣热情使我们相信,也许存在着同一个圣地。作为有灵魂的存在物,人的伟大和悲壮尽在于此了。回复


来自保山的网友说:评论时间:2020-09-22

有时候,哭泣,不是屈服;后退,不是认输;放手,不是放弃。摔倒了又怎样,至少我们还年轻!还会擦干眼泪继续前行!回复


来自建阳的网友说:评论时间:2020-09-22

世事往往如此,想回头也已经来不及,即使你肯沦为劣马,不一定有回头草在等着你。回复


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